源興醫(yī)療

最近，出現(xiàn)在一家輔助生殖醫(yī)療公司招股書(shū)中的數(shù)據(jù)引發(fā)熱議。而據(jù)IPO早知道消息，錦欣生殖醫(yī)療股份有限公司或于近日通過(guò)港交所聆訊，募資規(guī)模約4-5億美元。

錦欣此番IPO，揭開(kāi)了輔助生殖這門(mén)生意的“冰山一角”。

毛利率超45%，成“試管嬰兒”第一股？

據(jù)了解，此次赴港上市的主體錦欣生殖醫(yī)療由成都錦欣醫(yī)療投資管理集團(tuán)(下稱“錦欣集團(tuán)”)拆分而來(lái)。

錦欣集團(tuán)成立于1951年，以醫(yī)療、生殖及康養(yǎng)三大支柱產(chǎn)業(yè)為核心，是一家成功進(jìn)行公立醫(yī)院改制的醫(yī)療投資集團(tuán)。錦欣生殖醫(yī)療業(yè)務(wù)可追溯到2003年，當(dāng)時(shí)由來(lái)自錦欣集團(tuán)前身公司的醫(yī)生及管理人員組成的資深團(tuán)隊(duì)成立錦江生殖中心，以探索提供AIH、輔助生殖服務(wù)及相關(guān)治療的可能性。

2003年1月獲四川省衛(wèi)生廳批準(zhǔn)提供AIH治療，錦江生殖中心成為四川首批獲發(fā)牌照提供輔助生殖服務(wù)的機(jī)構(gòu)之一，自此業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。

輔助生殖服務(wù)由兩種技術(shù)組成：人工授精和試管嬰兒技術(shù)(IVF)。與人工授精相比，IVF被廣泛使用，并于中國(guó)及美國(guó)的輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)保持約95%的市場(chǎng)份額(就2017年收入而言)。

而在競(jìng)爭(zhēng)激烈的IVF領(lǐng)域，錦欣醫(yī)療占有市場(chǎng)份額，不容小覷。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，其中國(guó)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)于2017年在中國(guó)市場(chǎng)中排名第三，進(jìn)行了18018個(gè)IVF治療周期。根據(jù)相同指標(biāo)，該等機(jī)構(gòu)亦在2017年中國(guó)非國(guó)有輔助生殖服務(wù)供應(yīng)商中排名第一。HRC Fertility于2017年在美國(guó)西部輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中排名第一，進(jìn)行了4371個(gè)IVF治療周期，是通過(guò)ICSI技術(shù)進(jìn)行IVF及應(yīng)用PGS技術(shù)的公認(rèn)先行者。

同樣根據(jù)報(bào)告，錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)于2017年中國(guó)區(qū)域內(nèi)的輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)的成功率較高，達(dá)53%，而全國(guó)平均水平則為45%。對(duì)比之下，2016 年，HRC Fertility 的成功率達(dá)到62%。

營(yíng)收方面，錦欣醫(yī)療的收益主要來(lái)自輔助生殖服務(wù)、管理服務(wù)及輔助醫(yī)療服務(wù)。招股書(shū)顯示，2016年、2017年、2018年前9個(gè)月，錦欣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.46億元、6.63億元、6.7億元；經(jīng)調(diào)整后凈利分別為1.00億元、1.98億元、2.02億元。

其中，錦欣醫(yī)療的主要利潤(rùn)就來(lái)自輔助生殖服務(wù)。2016年、2017年及2018年前9個(gè)月，錦欣輔助生殖服務(wù)的收益分別為3.224億、5.29億元、5.78億元。

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，輔助生殖的成本相對(duì)較低，目前國(guó)內(nèi)輔助生殖行業(yè)平均毛利率達(dá)到了70%左右，行業(yè)中公司毛利率最高可達(dá)90%以上。而在招股書(shū)中，截至2018年9月30日，錦欣生殖醫(yī)療的綜合毛利率僅有46.7%，說(shuō)明公司盈利能力有待提高。

手握兩大牌照，收購(gòu)美國(guó)公司

在不孕不育人群數(shù)量激增的背后，輔助生殖服務(wù)領(lǐng)域已成一片藍(lán)海。然而，因?yàn)檩o助生殖資質(zhì)申請(qǐng)難度大、準(zhǔn)入門(mén)檻高，“牌照”就成為競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

來(lái)自原國(guó)家衛(wèi)計(jì)委數(shù)據(jù)，截至2017年，中國(guó)共有451個(gè)輔助生殖中心、23家人類精子庫(kù)機(jī)構(gòu)，其中，獲試管嬰兒牌照的醫(yī)院僅有327家，還有28%的生殖中心達(dá)不到試管嬰兒技術(shù)要求。

這方面，錦欣醫(yī)療無(wú)疑是幸運(yùn)兒。錦欣醫(yī)療的輔助生殖牌照主要來(lái)自西囡醫(yī)院集團(tuán)及深圳中山醫(yī)院兩家醫(yī)院。

2010年，錦欣集團(tuán)設(shè)立成都西囡醫(yī)院，該醫(yī)院的前身早在2006年取得了輔助生殖的相應(yīng)牌照。其后，作為錦欣集團(tuán)企業(yè)重組的一部分，2016年8月先前成都西囡醫(yī)院轉(zhuǎn)讓其資產(chǎn)予成都西囡醫(yī)院。

2017年1月，錦欣醫(yī)療以現(xiàn)金對(duì)價(jià)61126萬(wàn)元收購(gòu)深圳中山醫(yī)院股本的73.98%。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，深圳中山醫(yī)院采用IVF-ET技術(shù)在深圳實(shí)現(xiàn)首例嬰兒誕生，并采用ICSI技術(shù)在深圳實(shí)現(xiàn)首例嬰兒誕生。另外，錦江生殖中心于2016 年獲評(píng)級(jí)為四川生殖醫(yī)學(xué)甲級(jí)重點(diǎn)專科中心。

除擁有牌照的兩家醫(yī)院外，在謀求上市之前，錦欣醫(yī)療還收購(gòu)了美國(guó)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

2018年12月，該集團(tuán)通過(guò)管理服務(wù)協(xié)議收購(gòu)了管理HRC Medical的HRC Management.HRC。Medical1988年在美國(guó)由一群生殖醫(yī)生成立，由一家診所發(fā)展至九家診所及三所IVF實(shí)驗(yàn)室，已成為美國(guó)領(lǐng)先的輔助生殖服務(wù)提供者之一。

對(duì)于布局美國(guó)市場(chǎng)，錦欣醫(yī)療在招股書(shū)中表示，由于越來(lái)越多的中國(guó)患者尋求代孕、卵子和精子冷凍保存等更廣泛的服務(wù)選擇，大量中國(guó)人到海外尋求輔助生殖服務(wù)。由于擁有更高的服務(wù)水準(zhǔn)、更廣泛的服務(wù)選擇及更加個(gè)性化及定制化的服務(wù)，美國(guó)成為受歡迎的地點(diǎn)。

4770萬(wàn)對(duì)不孕家庭，超500億市場(chǎng)

在錦欣生殖醫(yī)療的招股書(shū)中，不孕不育的中國(guó)人越來(lái)越多。2017年中國(guó)大約有4770萬(wàn)對(duì)不孕癥夫婦，預(yù)計(jì)2023年不孕癥夫婦將增加至約5620萬(wàn)對(duì)。這意味著，未來(lái)1億多已婚夫妻將無(wú)法正常生育。

這一數(shù)據(jù)顯然超出了大眾的傳統(tǒng)認(rèn)知，但并非“空穴來(lái)風(fēng)”。

根據(jù)中國(guó)人口協(xié)會(huì)、原國(guó)家計(jì)生委此前聯(lián)名發(fā)布的《中國(guó)不孕不育現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》，我國(guó)不孕不育率為12.5%至15%，患者人數(shù)超過(guò)4000萬(wàn)，每8對(duì)夫婦中就有1對(duì)患有不孕不育問(wèn)題。甚至有專家預(yù)測(cè)，繼心腦血管病和腫瘤之后，不孕不育將成為威脅人類健康的第三大疾病。

招股書(shū)中，弗若斯特沙利文對(duì)不孕癥患病率的分析，是將不育夫婦的數(shù)目除以屬于生育年齡配偶(就女性的定義為15至49歲)的數(shù)目計(jì)算得出，全球不孕癥患病率由1997年的11%上升至2017年的15%，預(yù)計(jì)到2023年將上升至17.2%，與中國(guó)基本持平。

也因此，全球輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)由2013年的187億美元增長(zhǎng)至2017年的234億美元，復(fù)合年增率為5.8%，預(yù)計(jì)于2023年進(jìn)一步增長(zhǎng)至318億美元。

中國(guó)的輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)同樣迅速增長(zhǎng)，但滲透率卻很低。2017年中國(guó)大約有4770萬(wàn)對(duì)不孕癥夫婦，僅有52.7萬(wàn)對(duì)接受輔助生殖服務(wù)。

錦欣醫(yī)療預(yù)計(jì)，中國(guó)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)于2023年前可以增長(zhǎng)至527億元，未來(lái)前景巨大。